机构认为，债市与股市逐步脱钩，今年债市靠银行自营及险资等。前7个月债市净发行规模14.3万亿，银行自营债券投资增加了9.6万亿，险资增加了2万亿，此外理财及年金等债券投资规模小幅增长。不同于前两年，债基规模不增长，券商自营及债基持仓的债券规模或没增长。险资股票持仓规模变化部分源于股价变动，部分源于新增。近年，由于非标到期及存款利率大降，险资债券投资占比显著上升。银行体系存款增速走势与社融增速一致，资产投放派生负债。2015年股票牛市见顶于6月12日，但2015年股票牛市期间，存款增速平稳，理财规模稳步增长。个人炒股并不影响银行体系总存款，只是可能改变存款形式（个人存款转变为bwin官网非银同业存款），高峰时股票保证金（也是银行的存款）也很难超过5万亿。央行宽松，调整后的政府债券具有一定的配置价值，叠加信贷需求弱，银行或进一步加大债券配置。非银交易盘看股做债。近一个多月，券商自营及债基合计减仓的7Y以上利率债规模超过5000亿，减仓超长利率债超过2000亿。随着非银交易盘超长利率债的持仓转移到险资等配置盘上，叠加Q4供给大降，债市势必与股市脱钩。由于投机的存在，股债都容易有正反馈及负反馈。但资金驱动的股票牛市没有债熊，债市定价终将回归基本面资金面。低利率时代，纯债投资犹如螺蛳壳里做道场，挣钱不易。2025年债市没有趋势性行情，需要波段操作。我们持续看下半年10Y国债1.6-1.8，当前接近1.8，阶段性明确看多，珍惜2%以上的5Y资本债及30Y国债。